今週の市場定点観測（2025年11月30日）　バブル崩壊兆候

※観測対象期間：2025年11月23日（日）〜11月29日（土）

【概要】
今週は、グローバル市場全体の流動性、AIバブル関連の動向、投資家センチメント指標を総合的に点検しました。
本レポートは、バブル崩壊の早期兆候を検出するための定点観測として、7つの主要カテゴリを毎週モニタリングしています。

【観測カテゴリ】

＜1. マクロ金融環境＞

・米10年債利回り／実質金利（TIPS）
・FRB・ECB・日銀など主要中銀のバランスシート動向
・政策金利と長短金利差（イールドカーブ）
・ハイイールドスプレッド（HY OAS）
・TEDスプレッド／流動性指標
・主要中央銀行の政策転換サイン

【評価】安定

【要約】
今週の米10年債利回りは4.0％前後（前週4.1％台から小幅低下）で推移し、ドル指数も4カ月ぶりの悪化となる週となるなど、金利・為替の両面でタイトさはやや後退しました。
高利回り社債のOASは3％強と年初来レンジの下限近辺にあり、クレジット市場は依然として「楽観寄り」で、金利水準に比べれば金融条件は緩めです。
FRBについては、JPモルガンなどが12月FOMCでの25bp利下げにシナリオを前倒しする一方、内部ではタカ派・ハト派の見解が割れており、「利下げ期待は強いが、確定ではない」状態です。
TEDスプレッドやドル資金調達に関する急激なストレスは報じられておらず、現時点で「金融危機前夜」のようなシステミックな兆候は確認されていません。
以上から、**マクロ金融条件そのものは「やや緩和的な安定ゾーン」**にありますが、この緩さが後述のレバレッジ過多を許している面もあり、バブルの“温床”という意味での警戒は残ります。

＜2. 資金フロー・信用動向＞

・FINRAマージン債務（増減トレンド）
・MMF残高・ETFフロー（AI・テック中心）
・HY債・社債発行動向／信用スプレッド
・クレジットカード債務・延滞率
・ヘッジファンド・レバレッジ動向

【評価】警戒

【要約】
FINRAマージン債務は10月時点で約1.18兆ドルと過去最高を更新し、前年比で4割前後増加、過去のドットコム・金融危機前の局面と類似した「戦術的ユーフォリア・シグナル」と指摘されています。
一方、MMF残高は約7.57兆ドルと再び史上最高付近まで増加しており、高金利のキャッシュ商品とリスク資産の両方に資金が流入する「バーべル的なリスクテイク」が続いています。
HYスプレッドは年初来レンジの下限近辺で、信用リスクは「価格上」ほとんど織り込まれていない一方、マージン債務急増期には後ずれでスプレッドが急拡大した歴史パターンが意識されています。
AI・テック関連ETF（QQQ、SOXX等）は10月高値から調整後、今週は小反発にとどまり、フローは「強気一辺倒」から「押し目買いとリスク削減の綱引き」へ移行しています。
以上を総合すると、**レバレッジの積み上がりと信用スプレッドのタイトさが示す“脆い安定”**であり、バブル崩壊の引き金にはなり得るため「警戒」評価としました。

＜3. 企業業績・ファンダメンタルズ＞

・S&P500 EPS成長率／ガイダンス修正傾向
・NVIDIA・TSMC・ASMLなどAIセクター決算動向
・ハイパースケーラーのCapEx・設備投資動向
・売上高成長率と株価の乖離
・利益率（営業・純利益）の変化

【評価】注意

【要約】
今週は決算ピークを過ぎており、新規の業績サプライズは限られましたが、直近決算ベースではNVIDIAの売上・利益成長は依然として非常に強く、データセンター向けAI需要が業績を牽引しています（Q3 FY26売上+62％/前年比など）。
ハイパースケーラー全体では、AIインフラ投資は継続しているものの、Googleなど一部ではCapExのガイダンスが「ピークアウト懸念」を呼ぶ報道もあり、AI関連CapExの“傾き”を市場が敏感に探っている段階です。
マクロ面では、米製造業PMIが11月に51.9へ低下し、在庫の積み上がりと新規受注の減速が指摘される一方、サービス部門は55と堅調で、実体経済の減速は「製造業に偏ったソフトパッチ」に留まっています。
AIセクターに関しては、価格調整は進んだものの、業績はまだ崩れておらず「高成長・高期待」が継続しており、崩壊の直接トリガーは現時点で観測されていません。
したがってファンダメンタルズは「概ね良好だが、期待とのギャップ拡大リスクがある」状態として**「注意」**評価としました。

＜4. セクター別バリュエーション＞

・半導体指数（SOX）とS&P500の相対比
・PER・PBR・PSRの過熱度（特にAI銘柄群）
・エネルギー・公益・素材など実需系とのバリュエーション乖離
・テックETF（QQQ, SMH, SOXX）への資金フロー

【評価】警戒

【要約】
SOX指数および半導体ETF（SOXX）は、10月の高値から調整しつつも依然としてコロナ後レンジの上限付近にあり、S&P500に対する相対パフォーマンスはドットコム期並みの高水準に近づいています。
複数のリサーチでは、AI関連株のバリュエーション（PSR・PER）が歴史水準や「バフェット指標」を上回る水準にあることが指摘され、「AIバブル懸念」がメインストリームなテーマになりつつあります。
一方で、エネルギー・素材・公益といった実需系セクターは、利益水準に比して相対的にディスカウントされたままであり、「AIプレミアム」とリアル経済セクターとのギャップはなお大きい状況です。
最近の調整で一部マルチプルは圧縮されたものの、「期待成長率＞実際のAI普及ペース」という構図が意識され始めており、**バリュエーション面では依然として“バブル寄りの水準”**と評価せざるを得ません。

参考として、AIバブルの象徴銘柄とされるNVIDIA株価チャート（証券会社サイト等で確認推奨）。

＜5. 実体経済・需給データ＞

・半導体出荷／在庫比（SI比）
・GPU・HBM価格動向
・世界製造業PMI／ISM指数
・中国・韓国の輸出統計（電子・半導体関連）
・電力需給・物流ボトルネック

【評価】注意

【要約】
米国では、製造業PMIが51.9と拡大域を維持しつつも4カ月ぶり低水準となり、在庫増加と新規受注の鈍化が確認され、今後の生産調整リスクが意識されています。一方、サービス業PMIは55と堅調で、景気全体としては緩やかな拡大を維持しています。
中国の製造業PMIは49前後で8カ月連続の50割れ予想と、工業活動の弱さが続いており、世界の製造業サイクルの足かせになっています。
対照的に、韓国の輸出は11月前半に前年比8％程度増、うち半導体は20％超の増加と、AI関連を含むハイテク需要が東アジアの輸出を牽引していることが確認されています。
GPU・HBMのスポット価格やSI比については公的統計が限られており、今週新たな決定的材料は見られませんが、物流・電力面ではAIデータセンターの電力需要増加や送電網の強化必要性が政策レベルで改めて議論されています。
総じて、「AI関連ハイテク需要の強さ」と「中国中心の製造業の弱さ」がせめぎ合う形で世界景気は小幅拡大にとどまっていると評価できます。

＜6. 情報・センチメント（市場心理）＞

・VIX指数（Volatility Index）
・プットコールレシオ（Put-Call Ratio）
・ブル・ベア指数（Bull-Bear Indicator）
・フィア&グリード指数（Fear & Greed Index）
・AAIIセンチメント調査（AAII Sentiment Survey）
・Googleトレンド「AI」「NVIDIA」「生成AI」
・IPO件数・初値倍率
・アナリスト買い推奨比率

【評価】注意

【要約】
VIXは11月20日前後に20台後半まで急騰後、今週末には16台半ばまで低下しており、価格ボラティリティ面では「恐怖のピークアウト」が確認できますが、依然として年初の超低水準よりは高いレンジにあります。
AAIIセンチメントでは、強気32％・弱気43％程度と弱気優位が続き、CNN Fear & Greed Indexも24（Extreme Fear）と「極度の恐怖」ゾーンに入りました。
一方で、S&P500やナスダックは10月高値から4〜7％程度の調整にとどまり、指数レベルではまだ割高圏にあるとの見方が根強く、「価格は高いが心理は恐怖」というギャップの大きい局面になっています。
AI関連キーワードの報道・検索トレンドは高止まりしており、「AIバブル」「AIバリュエーション懸念」をテーマにしたレポート・記事が急増するなど、物語の中心は**“AIの過熱とその持続可能性”**に集中しています。
総じて、センチメントは「ユーフォリア → 急速な恐怖」へと振れた後の調整局面であり、クラッシュ前の陶酔状態というよりは「不安定な冷却過程」と評価できます。

＜7. メタ要素（物語・期待構造）＞

・AI・テック関連政策や規制のニューストーン
・投資テーマの転換（例：「生成AI→電力→エッジAI」）
・経営者や投資家コメントのトーン変化

【評価】警戒

【要約】
今週は、「AIバブル」そのものをテーマにした公式レポートやメディア報道が相次ぎ、英国OBRがAI株崩壊シナリオによる財政悪化を試算したほか、各種レポートがAIバリュエーションとバフェット指標の歴史的な高さを指摘しました。
政策面では、米国でのAI規制を巡り連邦政府 vs 州の権限争いや、多数の州司法長官が「連邦が州法を縛るべきでない」と訴える動き、EUのAI規制の段階的導入・調整など、「AI利用は推進するが、リスクはどこが負うのか」という政治的駆け引きが強まりました。
地政学的には、米政府がNVIDIAのH200を中国向けに販売容認する可能性を検討しているとの報道があり、AI半導体を巡る米中テックデタント期待と輸出管理リスクが同時に意識されています。
投資ストーリーとしては、「生成AI一本足打法」から、電力インフラ・データセンターREIT・ネットワーク機器・エッジAIなどへのテーマ拡散が進む一方、「AI投資のROIが見えない」との慎重論も増えており、物語はより複雑かつ両極化しています。
このように、AI期待は依然として強いが、「バブルである可能性」を市場参加者自身が強く意識し始めている段階と判断し、メタ要素として「警戒」としました。

【総合評価】

🟠 警戒（構造的乖離）

  • AIバブルの状態：
    AI関連企業のファンダメンタルズは依然として強い一方、マージン債務の過去最高・HYスプレッドの過度なタイト化・歴史的なバリュエーション指標が重なっており、「過熱→調整局面」に入った**“脆いバブル”**と評価されます。崩壊トリガーはまだ顕在化していないものの、構造的な乖離は明確です。

  • グローバル市場全体のストレス状況：
    金融環境自体は10年債4％前後・ドル安・VIX低下・HYスプレッド低水準と、**表面的にはストレスが小さい「良いコンディション」**ですが、その裏側でレバレッジとバリュエーションが積み上がっており、ショック発生時の脆弱性は高いと見ます。

【今週の注目ポイント】（3〜5項目）

  1. **「金利低下 × ドル安 × HYスプレッド低位」**という一見心地よい金融環境のもとで、マージン債務が過去最高に達し、レバレッジをテコにしたリスクテイクが一段と進行。

  2. VIXは20台後半から16台半ばへ急低下する一方、AAIIやCNN Fear & Greedは「恐怖」に傾き、価格ボラティリティの沈静化と投資家心理の悪化という珍しい組み合わせが出現。

  3. 韓国の半導体輸出が20％超の伸びを示す一方、中国の製造業PMIは8カ月連続の50割れが見込まれ、「AI関連ハイテク景気」と「旧来型製造業」の二極化が鮮明に。

  4. OBRや各種レポートが**「AIバブル崩壊時の財政・市場インパクト」を定量的に試算し始めるなど、AIバブルがマクロ政策・財政リスクのテーマ**としても扱われるフェーズに突入。

  5. 米国・EUでAI規制やデジタル規制の見直しが進む一方、米政府はNVIDIAのH200対中輸出容認の可能性を探るなど、「AI推進 vs 規制・安全保障」の綱引きがAI関連株のボラティリティ要因となりつつある。

【来週の注目指標・イベント】（3〜6項目）

  1. 米ISM製造業指数・PMI（11月）

    • 焦点：在庫増加と新規受注の弱さが続くか、あるいは底打ちの兆候が出るか。

    • インプリケーション：

      • 予想上振れ → タカ派寄り／リスクオン（景気懸念後退・ソフトランディング期待）

      • 予想下振れ → ハト派寄り／リスクオフ（景気減速・AIハード需要の鈍化懸念）

  2. ユーロ圏CPI・失業率（11月速報）

    • 焦点：中東リスクや為替要因がインフレ再加速に繋がっていないか。

    • インプリケーション：

      • インフレ鈍化・失業率悪化 → ハト派／リスクオン（ECB利下げ期待）

      • インフレ粘着・失業率横ばい → タカ派／リスクオフ（利下げ遅延）

  3. 中国11月PMI（公式・民間）

    • 焦点：8カ月連続の50割れからの脱却があるか、あるいは一段の悪化か。

    • インプリケーション：

      • 50超え・改善 → リスクオン（世界製造業サイクル底打ち期待）

      • さらに低下 → リスクオフ（コモディティ・サイクル株に逆風）

  4. NVIDIAを含むAI関連企業のカンファレンス発言（例：UBS Global Tech & AI Conference）

    • 焦点：AIインフラ投資のペース、顧客のROIへの言及、在庫状況。

    • インプリケーション：

      • CapEx継続・需要強調 → リスクオン（AIバリュエーション再評価）

      • 投資ペース鈍化・ROI不透明感の強調 → リスクオフ（AIバブル調整再加速）

  5. FRB要人発言と12月9〜10日FOMCを巡る思惑

    • 焦点：9〜10日の会合に向けて、「12月利下げ確度」をどう示唆するか。

    • インプリケーション：

      • 利下げをほぼ既定路線視 → ハト派／リスクオン（金利低下・ドル安継続）

      • データ次第・据え置き示唆 → タカ派／リスクオフ（長期金利とドルのリバウンド）

  6. CNN Fear & Greed Index / AAIIセンチメントの反発有無

    • 焦点：Extreme Fear水準からの戻りが見られるか、それとも恐怖が定着するか。

    • インプリケーション：

      • 指標の反発（恐怖軽減） → リスクオン（テック・AI株のリリーフラリー）

      • Extreme Fearの長期化 → リスクオフ（センチメント悪化によるフロー減速・バリュエーション圧縮）

【タグ】
経済ニュース／市場観測／AIバブル／投資分析／マクロトレンド

【備考】
本稿はChatGPT（GPT-5.1 Thinking）の支援を受けて作成しています。
記載内容は信頼できる公開情報に基づきますが、データ公表タイミングや報道ベースの情報を用いているため、
一部に誤り・不正確な記述を含む可能性があります。
最終的な投資判断は、必ず読者ご自身の裁量と責任にて行ってください。

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